甜头没尝几天，存储芯片又要“凉”？

文|半导体产业纵横

​9月19日，韩国存储芯片制造商SK海力士股价在首尔股市暴跌，领跌半导体同行。这源于华尔街大行摩根士丹利（大摩）的一份报道。

大摩最新将SK海力士股票评级下调了两档，从“增持”下调为“减持”，并将目标股价从26万韩元（约合200美元）下调至12万韩元，理由是认为该公司的定价能力正在减弱。

大摩指出，在全球存储芯片生产商中，该股是目前最不受青睐的。同日，在首尔上市的其他半导体股也受到波及，例如韩美半导体下跌了8.2%，三星电子下跌了3.4%。

大摩看空存储器产业后市发展的论调，在存储业界引起高度关注，业内人士看法不一。一方面有业内人士表示，HBM是经过客户认可才生产，而SK海力士和三星皆已宣布，该公司的HBM产品在2025年的产能已经销售完毕，“并不存在供应过剩的问题”。另一方面也有不少业内人士表示担忧：存储芯片的甜头才尝到几天，这波热潮就又要过去了？

至于未来存储市场走向究竟如何？还要从多方面进行分析。

针对今年未来一段时间存储市场的走向，国内外多家调研机构均认为当前的存储市场表现：不算乐观。

大摩：发出预警

大摩一系列减持动作的理由是智能手机和PC需求减少导致通用DRAM需求下降，高带宽内存（HBM）供应过剩，导致价格下跌。

首先看HBM的供需情况。众所周知，HBM是AI重要支撑组件。

从需求端来看，报告中预测，10家大型科技公司的人工智能投资增长率将从今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社预测13家大型科技公司今年的人工智能投资增长率为33.7%，明年为13.4%。可以明显的看到，明年由AI带来的HBM需求已大不如今年般强劲，需求正在大幅缩减。

再从供应端看，大摩预估明年存储器厂商HBM供给量将达2500亿Gb，超出需求量（1500亿Gb）66.7%，并预测三星电子全面进军HBM市场将是造成供给过剩的主要原因。

供应量增加了，需求反而减少了，如此来看HBM出现供应过剩似乎并不是空穴来风。

再看通用DRAM的供需情况。大摩表示，内存行业已经走完了一个完整的周期，DRAM的周期性状况可能在2024年第四季度达到平台期。虽然AI需求相对保持强劲，但传统终端市场在最近几周已恶化或保持疲软，这导致了价格预期的下降。目前初步迹象表明，2024年第四季度的定价环境将更加具有挑战性，并且在2025年出现趋势逆转。

大摩认为，卖出信号已经出现，下一轮周期性下滑将于2025年开始，DRAM将持续供应过剩至2026年，而库存积累加剧了这种情况。NAND在2025年的产能支出仍然相对健康。不过，由于类似的终端市场曝险和重叠的客户群，NAND与DRAM的周期性往往有些同步。

大摩亦对当下存储市场的发展提出了警示：一旦当前的DRAM周期性动能消退，SK海力士可能会留下一个已经恶化的NAND业务。加上生产正常化的上行风险，以及DRAM和HBM资本支出的急剧增加，2024年之后的风险或许被低估了。

TrendForce：全球消费性存储器市场正面临严峻挑战

TrendForce集邦咨询近日也发布研报称2024年第二季度存储模组厂在消费类NAND Flash零售渠道的出货量已大幅年减40%。

确切来说，存储芯片市场正在经历一场细分化的变革，即消费类存储器市场承压、专业存储器需求旺盛。这种情况不仅表现了全球消费性存储器市场正面临严峻挑战，也揭示了AI服务器需求成为存储市场的主要驱动力。

今年以来存储芯片市场的强劲复苏，首先的原因是“起点低”。

2022年消费电子需求的持续疲软导致存储市场陷入供需失衡，还引发了NAND Flash和DRAM价格的连续下跌。彼时许多存储企业在2022年至2023年间遭遇了巨额亏损。存储原厂试图通过减产和价格提涨来扭转局面，于是进入了修复供需关系的漫长周期。此外，AI技术的崛起也给存储市场带来了新的希望。就这样，经历了较长一段时间的调整，存储市场渐渐步入健康增长态势。

然而，AI未必能做得了存储行业的“救世主”。

CFM闪存市场：消费类存储行情明显承压

今年下半年以来，存储现货市场的价格持续下调。根据CFM闪存市场统计数据，NAND Flash和DRAM现货价格指数自今年5月份触及阶段高点后便开始一路下跌，目前已经回到了2023年末的水平。

这主要是因为消费电子市场并未完全释放其应有的市场需求。

CFM闪存市场分析师杨伊婷表示，一方面智能手机出货量不及预期，另一方面随着零部件价格上涨，手机厂商硬件成本压力巨大，部分手机厂商已开始在摄像头、屏幕、存储等配置上降配。在容量配置上，降配已经成为各大手机品牌厂商不得已而为之的选择。

其中，DRAM首当其冲，高端机型从16GB降至12GB，低端机型撤回到4GB，且中低端机型销量占比加大，高端手机销量降低，整体收缩对DRAM的需求。NAND方面同样如此，通过调整营销策略，减少高容量配置需求。

具体到今年三季度的存储市场行情，杨伊婷表示，三季度存储行情已然站上十字路口，服务器存储行情整体稳定，消费类存储行情明显承压。

了解了这些机构的看法，再看看市场的情况究竟如何。

02 存储芯片，市场行情如何？

从国内存储芯片厂商近期公布的最新业绩报告来看，尚未受到所谓 “冷空气” 的影响。虽然国产存储厂商多着眼于消费电子方面，但是在最新公布的上半年业绩报告中，这些公司均取得了不错的利润表现，火热态势依旧，未见颓势。

上半年，A股存储芯片赛道上市公司整体高增长，25 家公司净利润合计同比增 146.26%。澜起科技、江波龙、佰维存储、德明利、兆易创新等业绩出色。

澜起科技上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长79.49%；净利润为5.93亿元，同比增长624.63%。江波龙上半年实现营业收入90.39亿元，较上年同期增长143.82%；净利润为5.94亿元，同比增长199.64%。佰维存储上半年实现营业收入34.41亿元，同比增长199.64%；净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。兆易创新上半年实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%；净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。

具体到产品价格，存储元器件价格上涨会对主营业务为存储芯片的上市公司产生正向业绩影响，反之亦然，因此，还需同时关注成本端晶圆价格变动和各企业的产销情况。

从该表看，eMMC 和 UFS 价格下跌，或因消费电子需求疲软致供大于求。Flash 有涨有跌，反映不同应用场景需求差异。DDR4 微跌，或受技术升级影响。SSD 价格稳定但月跌，反映市场竞争激烈。整体反映存储市场供需动态变化及不同应用的影响。

NAND 指数周涨跌幅为 - 2.84%，月涨跌幅为 - 5.08%，跌幅相对较为明显。这可能是由于 NAND 闪存市场供应增加，而需求增长相对缓慢所致。在消费电子领域，如智能手机、平板电脑等，存储容量的不断提升使得 NAND 闪存的供应较为充足。同时，技术进步也可能导致生产成本下降，进一步推动价格下跌。

DRAM 指数周涨跌幅为 - 1.75%，月涨跌幅为 - 3.86%。DRAM 市场同样受到供应增加和需求相对不足的影响。计算机、服务器等领域对 DRAM 的需求较为稳定，但随着技术的不断升级，DRAM 的性能也在不断提升，这可能导致旧产品价格下降。同时，新的生产技术和产能的增加也可能对价格产生压力。

上游晶圆价格均下跌。供应方面，产能增加或致供大于求。需求上，消费电子等应用领域增长缓慢。晶圆作为存储等产品基础，其价格波动影响产业链。

03 存储公司如何应对这场变局？

江波龙在近日接受机构调研时称，在经历了2023年年末至2024年第二季度前期的存储价格大幅普涨的浪潮后，未来存储价格将再难以一概而论，而是会根据不同的应用场景呈现结构性分化趋势。各原厂都在努力将产能重心转移至服务器市场的高价值产品领域。

集邦咨询分析师吴雅婷表示，存储器模组厂从 2023 年第三季后开始积极增加 DRAM 库存，到 2024 年第二季库存水位已上升至 11-17 周。然而，消费电子需求未如预期回温，如智能手机领域已出现整机库存过高的情况，笔记本电脑市场也因为消费者期待 AIPC 新产品而延迟购买。这种情况下，以消费产品为主的存储器现货价格开始走弱，全球消费性存储器市场正面临挑战。

这也意味着，存储公司不能盲目迎合上半年的积极趋势，在这场存储芯片市场的分化过程中，企业能否妥善应对可能出现的存货和产能的风险，尤其是高库存带来的潜在跌价风险，都是考验其战略布局的重大时刻。

财报数据显示，截至2024年6月30日，国内存储企业江波龙的存货账面价值达88.33亿元，占流动资产的比例为69.11%；佰维存储的存货账面价值达35.77亿元，占其资产总额的比例为51.87%；德明利的存货账面价值达33.8亿元，占其公司净资产的比例达222.58%。

若未来存储市场行情未能延续复苏态势，那些库存积压严重的存储厂商或将悬于存货价值贬损的危机之上，面临“跌价阴霾”的沉重压力。

总的来看，后续存储芯片行业或许将产生分化，出现供需失衡的情况。

这种情况下，国内存储公司需要做好技术的储备与创新，持续投入研发，推动存储技术的进步，如开发新型存储介质、提高存储密度、降低成本等。例如，探索新兴的存储技术如相变存储、铁电存储等，做好准备才有希望迎来脱颖而出的一天。

存储芯片在复苏中分化

经济观察网 记者 郑晨烨 向来被视为半导体产业“风向标”的存储芯片市场，今年上半年强劲复苏。

专业存储市场调研机构CFM闪存市场近日发布的数据显示，2024年二季度全球NANDFlash（非易失性存储器）市场规模环比增长18.6%至180.0亿美元，DRAM（易失性存储器）市场规模环比增长24.9%至234.2亿美元。全球存储市场规模二季度环比增长22.1%至414.2亿美元，同比大增108.7%。2024年上半年，全球存储市场规模达753.3亿美元，同比增长97.7%。

驱动存储市场复苏的原因，既包括此前两年市场过度下跌后的修复与回归，也有存储原厂主动减产及削减资本开支以推动市场供需恢复平衡的努力。更关键的是，AI（人工智能）算力基建需求飙升给存储行业带来新的增长动能。

北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长张驰对经济观察报表示：“存算一体是AI时代的计算最优解，算力建设需求的不断增加，一定会带动存储市场需求的增长，AI服务器需求是目前存储市场的主要驱动力。”

但最近一段时间，强劲复苏的存储市场也开始出现变数：半导体行业知名研究机构TrendForce集邦咨询近日发布研报称，2024年第二季度存储模组厂在消费类NANDFlash零售渠道的出货量已大幅年减40%，反映出全球消费性存储器市场正面临严峻挑战，下半年的需求不会大幅回温。

消费型存储器市场之所以面临严峻挑战，是因为占存储芯片需求大头的PC（个人计算机）和手机的增速远没有达到市场预期。CFM闪存市场分析师杨伊婷说：“三季度存储行情已然站上十字路口，服务器存储行情整体稳定，消费类存储行情明显承压。”

华南一家存储厂商的市场经理称：“现在，对后市只有谨慎，不乐观也不悲观，AI暂时不一定做得了存储的救世主。”

AI强势驱动

今年以来存储芯片市场的强劲复苏，首先的原因是“起点低”。

自2022年下半年以来，消费电子需求持续疲软，让存储市场陷入供需失衡的“泥潭”。NANDFlash和DRAM的价格自2022年第三季度起连续四个季度下跌，让众多存储企业在2022年至2023年间出现了巨额的财务亏损。“终端需求不振”是这些企业在财报电话会上共同提及的亏损原因。

在杨伊婷看来，存储行业天然存在强周期的属性，在2022年下半年开启的存储调整周期中，消费电子需求疲软，供过于求的市况令存储价格跌跌不休，存储原厂面临着持续亏损和产能空转的双重压力。

杨伊婷说：“存储原厂试图通过减产来重新平衡供需关系，但减产有时效，无法快速缓解供需不平衡的状况。于是，存储原厂纷纷转变态度、不愿再低价出货，并收紧供应，强势拉涨价格，市场格局从争夺市占率转为恢复盈利为第一要义。”

于是通过削减资本开支、持续减产、提价清库存等一系列“自救”措施后，存储芯片的行情自2023年第三季度起开始回升。

“今年上半年存储芯片价格累计涨幅超四成，这显示出供应商在强力推升价格上涨，意在扭转亏损局面。”TrendForce集邦咨询资深分析师敖国锋说。

杨伊婷亦称：“2024上半年，手机、PC及服务器等终端的备货积极性较高，上游存储原厂优化库存改善盈利，市场供需整体处于紧平衡的状态，因此上半年存储市场出现了全面的量价齐升。”

她说，目前AI带动的新增存储需求主要来自AI服务器领域，AI服务器需要搭载高性能高容量的HBM、DDR5及eSSD（企业级固态硬盘）。AI服务器搭载的DDR5容量，达到传统服务器DRAM容量的三倍以上，而AI服务器搭载的HBM容量越来越高，如B200（英伟达公司推出的AI训练芯片）搭载8颗24GBHBM3E，总容量达到192GB，容量较前一代的H200搭载的141GB容量提升36%。除此以外，AI服务器还积极采用QLCeSSD加速取代HDD（机械硬盘），以优化AI服务器的总成本和运营效率。

“随着AI扩大采用SSD应用，导致企业级SSD订单供不应求，价格在今年前三季度平均涨幅超过20%。”敖国锋说。

这种由AI带来的“供不应求”眼下已实实在在地体现在存储厂商的财报当中。比如，三星电子在今年第二季度NANDFlash与DRAM的销售收入分别达61.41亿美元、96.86亿美元，分别环比增长13.8%、24.7%。该公司管理层在财报电话会中表示：“超大规模客户对人工智能投资的扩大不仅带动了对HBM的强劲需求，同时也促进了对传统DRAM和固态硬盘（SSD）的需求。HBM、DDR5及其他面向人工智能的高附加值产品销售增长，加上整体价格的改善，推动了第二季度盈利较上季度有显著增长。”

张驰告诉经济观察报：“未来，AI服务器市场的规模会是手机和电脑的十倍左右，数据中心的建设对存储的需求远远超过消费级市场。一台服务器需要配备上百根内存条，这种需求要比手机和电脑多得多。”

在杨伊婷看来，AI对存储需求增长的长期带动趋势是确定的，AI大模型与云服务存在深度融合的趋势，大型云服务商正在积极投入资本支出构建更高的云服务壁垒，同时边端设备也在增加AI大模型的训练部署。

敖国锋强调，在AI应用的推动下，服务器市场将成为闪存应用扩大的主要领域，这一趋势预计到明年仍会延续。

结构性矛盾

在存储厂商的主动减产平衡供需以及AI带来了新的增长空间之后，存储芯片行业有机会稳定地走向新一轮的增长周期。但今年下半年以来，存储现货市场的价格持续下调，给全行业好不容易盼来的复苏，蒙上了一层“阴影”。

根据CFM闪存市场统计数据，NANDFlash和DRAM现货价格指数自今年5月份触及阶段高点后便开始一路下跌，目前已经回到了2023年末的水平。TrendForce集邦咨询亦在近日发表的研报中表示，以消费产品为主的存储器现货价格开始走弱，第二季价格较第一季下跌超过30%。

前述存储厂商的市场经理告诉经济观察报：“AI服务器需要的产品壁垒比较高，‘蛋糕’主要被海外头部厂商吃掉了，当前在PC、手机等主要市场上，AI还没有带来显著的需求增长，所以我们也不敢说今年情况就一定会有多好，只能走一步看一步。”

经济观察报在采访国内存储厂商的过程中了解到，相较于追寻AI算力基建这一蓝海市场，从业者在年初其实更寄希望于AIPC、AI手机的爆火，但AIPC、AI手机的雷声过后，“雨”却一直没下来，消费电子市场复苏远不及预期。

在杨伊婷看来，目前国内消费类市场仍未复苏，部分智能手机品牌开始下调2024年销量增长预期。同时，随着零部件价格上涨，手机厂商硬件成本压力巨大，部分手机厂商已开始在摄像头、屏幕、存储等配置上降配。在容量配置上，降配已经成为各大手机品牌厂商不得已而为之的选择。

“DRAM首当其冲，高端机型从16GB降至12GB，低端机型撤回到4GB，且中低端机型销量占比加大，高端手机销量降低，整体收缩对DRAM的需求。NAND方面同样如此，通过调整营销策略，减少高容量配置需求。”杨伊婷进一步表示。

关于PC市场，杨伊婷则分析称，由于国内PC市场复苏缓慢，消费类市场普遍对存储价格过快上涨的接受度不足，而下游存储厂商拥有大量低价库存，因此消费类存储成品价格难以及时反映原厂资源价格的变化，部分存储产品价格还出现了倒挂。

敖国锋说：“AI对PC及智能手机闪存搭载容量的提升效应可能要到2026年才会显现。”

但对于许多存储厂商而言，眼下它们可能需要“扛着风险”等待“AI对消费市场产生实际拉动”的那一天。

财报数据显示，截至2024年6月30日，国内存储企业江波龙（301308.SZ）的存货账面价值达88.33亿元，占流动资产的比例为69.11%；佰维存储（688525.SH）的存货账面价值达35.77亿元，占其资产总额的比例为51.87%；德明利（001309.SZ）的存货账面价值达33.8亿元，占其公司净资产的比例达222.58%。

如果接下来存储市场行情不能持续好转，这些存货高企的存储厂商或将面临存货跌价风险的“悬顶”之危。

此外，头部存储原厂的新一轮产能“竞赛”也已经展开。比如，美光科技管理层在2024年3—5月的财报电话会上表示：“我们预计明年的资本支出将大幅增加，2025财年的资本支出约占收入的30％，将用于HBM组装和测试设备、晶圆厂和后端设施的建设以及技术转型投资，以应对市场需求增长。公司计划在2025财年在爱达荷州和纽约的新建晶圆厂的建设资本支出将占预期总资本支出增长的一半或更多。”

对此，杨伊婷表示，在中短期内，存储市场面临的挑战来自供应端产能释放压力，随着存储原厂实现盈利并开始产能扩张，行业整体产能增长已达到不容忽视的关键节点，供应端与供应端之间、供应端与需求端之间的博弈正在加剧。

她说：“下半年供需局部的结构性问题更加明显，表现在服务器存储供应更为稳定，而部分消费类存储供应增长过快，这将令供应端不得不在利润和份额之间作出艰难抉择。”

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