A股唯一一家模拟芯片厂商,产品用于无人机、新能源,利润率高达60%

这是一家主营模拟芯片设计，产品应用于无人机、新能源汽车和3C设备领域的半导体上市企业。

凭借着在该领域的强大竞争力，公司被工信部评为了专精特新小巨人企业。

2022年第一季度，这家企业的销售毛利率，也就是利润空间高达60%。这说明只要公司销售100元的芯片，就能赚回60元的毛利润。

目前这家企业的历史净利润，已经连续9年实现了大幅度的增长，并在2021年创出了历史新高。

值得一提的是，在2020年公司全年的业绩只有2.89亿元。而到了2021年，该企业的净利润就达到了惊人的6.99亿元，比2020年增长了142%，公司在这一年里发生了质的飞跃。

而这家公司的股票目前正处在调整阶段，股价在235个交易日内已经大幅回撤了40%。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

接电话的董秘是位女士，说话声音很大，态度也很一般。

在交谈中翻译官了解到，该企业的主营业务为模拟集成电路芯片的设计及销售。

这家公司电源管理产品的收入占比为68%，信号链产品的收入占比为32%。

在该企业的财报中翻译官了解到，目前这家公司的高性能信号链产品，已经在智能家居、人工智能、人机交互和传感器等领域得到了应用。

同时这家企业还是A股首家专注于模拟芯片设计的集成电路公司，A股唯一一家高性能模拟芯片设计厂商。

而从董秘的口中翻译官还得知，在该企业的前十大流通股东中，只有一个自然人，其余都是机构投资者。

并且其前十大流通股东，累计持股占流通股的比例高达56%。这既彰显了公司的成长性和稳健性，还说明了该企业目前的筹码比较集中。

分析完公司的基本信息，下面我们再来看一下这家企业在2022年的净利润表现。

净利润表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第一季度财报中，第5页的合并资产负债表，和第8页的合并利润表，并没有任何个人观点。

2021年第一季度，公司的业绩只有7,547万元。到了2022年第一季度，这家企业的净利润就达到了2.6亿元，同比增长了245%。

而公司目前的业绩，在A股芯片概念板块328家上市企业中，排名第38位。这个名次不算低，说明其规模相对来说很大。

而在2022年第一季度，这家企业最大的亮点并不是规模，而是超强的赚钱能力。净资产收益率是衡量一家公司盈利能力最有效的指标，它是净利润和股东权益的比值。

2021年第一季度，该企业的净资产收益率就达到了4.78%。这说明只要管理层使用股东的100块钱，通过模拟芯片的生产经营，三个月后就能赚到4.78元的净利润。

而到了2022年第一季度，这家公司的净资产收益率就达到了9.66%，同比增长了102%。

该企业目前的盈利能力，也就是净资产收益率在A股芯片概念板块328家上市公司中，排名第4位。

我们发现该企业赚钱能力的排名远高于净利润,这说明在芯片概念板块和公司规模相当的企业里，其赚钱的能力是最出众的。

通过上述分析我们了解到，在2022年第一季度，这家企业的规模不小，赚钱的能力也很强。

业绩增长原因

看过公司的业绩表现，下面我们再来分析一下该企业净利润增长的原因，这也是本文最重要的环节，希望大家能认真阅读。

通过使用杜邦理论分析翻译官发现，这家企业今年第一季度净利润增长的原因是，模拟芯片利润空间的扩大，以及产品销售回款时间的缩短。

2021年第一季度，公司销售100元的模拟芯片，只能赚到47.87元的毛利润，销售毛利率为47.87%。

而到了2022年第一季度，该企业同样销售100元的模拟芯片，却能赚到60.62元的毛利润，销售毛利率达到了60.62%，同比增长了27%。

这家公司目前的销售毛利率，也就是产品的利润空间在A股芯片概念板块328家上市企业中，排名第18位。这个名次不低，说明其利润空间很大。

销售回款的时间，就是公司销售模拟芯片的账期，也是货款回到其账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第一季度，这家企业销售完模拟芯片之后，需要15天才能收到货款。而现在只需要11天，销售回款的时间缩短了25%。

销售回款时间的缩短，对一家公司最大的好处在于，使货款更快地回到了企业的账户里，提高了资金的使用效率，增强了赚钱的能力。

除此之外，该企业销售回款时间的缩短，还提高了公司现金流的能力，使其账户里的现金变多了。

经营活动产生的现金流量净额这个指标，是衡量一家公司现金收支情况的，也被称为净利润的试金石。

2022年第一季度，该企业的净利润为2.6亿元。但是同期公司因经营活动而实际赚到的现金净额却达到了2.9亿元，同比还增长了389%。

因为有账期和应收账款的原因，在通常情况下一家企业的净利润应该比现金流量净额要高。

而这家公司的现金流量净额不仅高于净利润，还同比增长将近4倍，则说明和去年同期相比，其现金流十分充裕，而这对公司的生产经营是非常有利的。

通过上述分析我们了解到，在2022年由于该企业模拟芯片的利润空间扩大了，同时管理层也提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度，缩短了销售回款的时间。

这不仅提高了公司目前的现金流能力，还使其第一季度的业绩出现了增长。

不足之处

在本文的最后，翻译官将分析出该企业目前存在的问题，来给大家做一个风险提示。

翻译官在分析过公司的财报之后发现，该企业财务数据的表现还是很不错的，如果非要找出一个缺点的话，翻译官认为是财务杠杆的缩小。

财务杠杆通常用权益乘数这个指标来衡量，但是翻译官认为用资产负债率来表示会更形象一些。

2021年第一季度，公司100元的资产里，有22.73元是借来的，资产负债率为22.73%。

而到了2022年第一季度，该企业同样100元的资产里，却只有19.87元是借来的，资产负债率降至19.87%，同比下滑了13%。

这家公司目前的资产负债率，在A股芯片概念板块328家上市企业中，从低至高排列，位居第97位。这个名次不算低，说明该企业的负债率并不高。

负债率的降低是因为管理层缩小了财务杠杆，而这样做会使公司的借款减少。借款的减少，就降低了企业的资金使用效率，减弱了其赚钱的能力。

而在通常的情况下，当一家公司处在发展期并且持续盈利时，管理层都会放大财务杠杆，提高负债率，这样就能扩大产能，进而提高净利润。

而该企业的管理层却反其道而行之，这有两种可能性。

第一、公司的管理层十分保守，喜欢稳扎稳打，不敢轻易冒进。

第二、该企业的管理层在经营时，发现行业的市场景气度出现了下降，所以提前做好了防御准备，缩小了财务杠杆，降低了负债率。

而无论哪种原因，我们都要做到未雨绸缪，提前做好准备。

如果把上市公司的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该企业能维持B级的水平。

而这家企业就是圣邦股份有限公司，股票代码300661。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐圣邦股份这只股票，也没有说圣邦股份公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

科创板模拟芯片龙头思瑞浦，8个月涨35倍的含金量几何

模拟芯片，是处理外界信号的第一关，所有数据的源头是模拟信号，模拟芯片是集成的模拟电路，用于处理模拟信号。

在国产替代的趋势下，A股模拟芯片的龙头正在加速成长起来。科创板模拟芯片公司思瑞浦（688536.SH）于2020年9月登陆科创板上市，首发募资23亿元，发行价格114.71元。截至6月6日，思瑞浦股价520.89元，总市值417亿元，上市至今累计涨超3.5倍。

与此同时，思瑞浦的市盈率（TTM）高达242倍。即便是在估值普遍偏高的科创板中，思瑞浦的估值仍能排到第11位。2020年，思瑞浦实现营收5.66亿元，同比增长86.61%；归母净利润1.84亿元，同比增长158.93%；扣非后归母净利润同比增长155.85%。这家被华为间接持股的高估值模拟芯片企业该如何被看待？

华为投资的模拟芯片股

截至今年一季报，哈勃科技投资有限公司（下称“哈勃投资”）是思瑞浦的第六大股东，持股比例6%，持股数量480万股。

哈勃投资的背后正是华为。股权结构资料显示，哈勃投资成立于2019年4月，由华为投资控股有限公司100%控股。第一财经记者梳理公开数据统计显示，思瑞浦是国内唯一一家被华为间接持股的上市芯片企业。

2020年年报显示，思瑞浦是从事模拟集成电路产品的研发与销售，是一家模拟芯片设计企业。报告期内思瑞浦的主要产品为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片，并且公司在当年度创下营收、净利润的历史规模之最。

华为入股思瑞浦或多或少意味着后者在业界的业务能力。由于华为海思主要做数字芯片，而思瑞浦专注于高性能模拟芯片，双方可以在产品品类上形成一定的互补。

需要补充的是，2019年，思瑞浦的营业收入较2018年几乎翻了三倍，是因为华为在报告期内对公司的收入贡献高达57.13%。若离开华为后，思瑞浦能否独自撑起业务大梁，关乎到成长空间的高低。

截至2020年末，思瑞浦可供出售产品型号累计已超过1200款。公司表示，未来 2-3 年将争取实现每年40% 左右的增长，中长期则争取实现每年30% 左右的增长， 并会综合考量多个维度进行产品定义，更重视产品推出后的生命周期及市场竞争力。而产品型号数量的增加并不必然会带来营收和净利润的增加，这只是衡量公司成长速度的一个维度。

“模拟芯片不同于数字芯片，不追求绝对的线宽发展，更注重通过技术对产品升级迭代后实现应用场景的拓宽，以及产品的高性能、低功耗、高稳定性等方面。因此，模拟芯片在日常生活中的电子产品中几乎无处不在。汽车、工业领域用的模拟芯片要求更高，利润率也更高；手机、平板电脑、无线耳机、家用电器等。”一位国内头部芯片企业的高管对记者说。

细分两大产品来看，信号链模拟芯片是思瑞浦的主要收入来源，电源管理芯片逐步实现量产，释放盈利。2020年，思瑞浦的信号链产品实现收入5.45亿元，同比增长83.28%，保持高速增长；电源产品实现收入0.22亿元，同比增长242.89%。信号链产品占营收比重96.17%，电源管理产品占3.83%。公司业务仍以信号链为主，电源管理在2020年起量，2021年有机会将快速放量，主要是LDO、Motor Driver等产品。

年报中，思瑞浦表示公司将加大电源产品资源投入，加快团队建设，补齐电源管理短板，目前电源研发团队已经和信号链规模相当。

前述芯片企业高管说，“相比通过大量资金投入、长时间耗时研发集成电路的先进工艺，且这种研发失败的风险是很高的。而模拟芯片已经是个成熟市场，下游应用广，具备技术的企业容易打入市场份额实现做大做强。这也是国内几家模拟芯片龙头这两年告诉发展的原因”。

研发投入维持高比重，电源管理品类逐步放量

近年来，思瑞浦大力投入研发。2017-2020年，该公司的研发支出分别为2863万、4071万、7343万、1.23亿元，年均研发支出占比营业收入比重超20%。2021年一季度，思瑞浦的研发投入达5602.23万元，同比增长123.93%，占营业收入比为33.52%。

值得注意的是，今年一季度，思瑞浦实现营收1.67亿元，但归母净利润和扣非后归母净利润分别同比下滑27.69%、55.75%。

利润下降的主要原因并非是公司业务出现变化，而是期内的股权激励的股份支付费用大幅增加。一季度，思瑞浦的股份支付费用为2911.27万元，是公司于2020年11月实施2020年限制性股票激励计划所致，上年同期股份支付费用为549.24万元，同比增加2362.03万元。

倘若剔除股份支付费用，更能客观反映思瑞浦的一季度业绩情况。加回股份支付费用后，思瑞浦一季度的归母净利润为6024.95万元，同比增长24.08%，仍然保持增长势头。

财报显示，思瑞浦一季度的利润增长主要是因为受益于多种电源管理产品逐步实现量产。一季度公司电源管理芯片营收同比增长652.44%，叠加信号链模拟芯片产品收入放缓，使得电源管理芯片营收占比提升至11.14%。同时，一季度思瑞浦的电源管理芯片毛利率达42.37%，较2020年全年提高13.13%，主要是因部分高性能电源产品开始放量，以及报告期内产能紧张情况相对缓解使成本有所下降所致。

另一方面，自2020年下半年开始的全球芯片缺货正在影响着产业链各个环节的企业。思瑞浦的供应链主要包括晶圆和封测两部分。公司称：“近期已与部分新的晶圆及封测供应商达成合作并开始交付。由于公司产品的应用领域对产品品质要求比较高，公司在选择新的供应商时会对供应商的工艺制作水平及运营能力按照公司的质量要求进行严格把关，以保证产品品质。”

在一位电子行业的分析师看来，思瑞浦进一步开发电源管理模拟芯片是符合市场需求的。“模拟芯片中因电子系统基本均需供电，因此电源管理芯片为主体，占模拟芯片市场比例约53%，电源管理用途广泛成熟，技术迭代较慢，壁垒相对较低，一旦公司形成了稳定的客户群后，容易打开业绩新的增长点。”他说，“另外，5G基站建设数量远超4G，5G的高频信号在传播过程中损耗较大，5G对模拟芯片的需求量会是4G的几何倍。”

对标国际龙头，前路漫漫

纵观全球半导体模拟芯片行业的发展史，每次市场格局的变化都是因为“大鱼吃小鱼”，即企业通过收购一步步成为巨头。目前模拟芯片市场中的安森美、NXP、英飞凌等巨头，原本都是摩托罗拉、飞利浦、西门子剥离出来的半导体业务部门。

目前，模拟集成电路市场显示出国外企业主导的竞争格局，根据Databeans统计，2019年全球前十大模拟芯片供应商合计占据全市场约65%的份额，其中美国企业有7家，分别是德州仪器、亚德诺、思佳讯、威讯联合半导体、高通、安森美、美信。

以国际巨头德州仪器为例，该公司独占19%的市场，继续领跑整个模拟芯片行业。6月3日，半导体分析机构IC Insights发布的《麦克林报告》的数据显示，2020年德州仪器模拟芯片销售额达到109亿美元，折合人民币696亿元。

反观A股的思瑞浦、圣邦股份（300661.SZ）、芯朋微（688508.SH）、卓胜微（300782.SZ）等一众模拟芯片龙头企业的营业收入规模都没有超过30亿元，较之国际巨头相去甚远。

毫无疑问，模拟芯片的国产替代空间是巨大的，而前路漫漫。但就信号链模拟芯片来看，研究数据显示，全球信号链模拟芯片的市场规模将从2016年的 84 亿美元增长至2023年的118亿美元，平均年化复合增长率约5.00%。目前中国信号链芯片市场规模约400亿元，其中模拟信号链芯片约占200亿元，平均国产率不足10%，增速6%左右。

“单以国际巨头对标国内企业，稍显不公平。海外巨头起步早于我们几十年，技术、人才、经验的积累以及在全球的品牌影响力，形成的业务整体性都不可同日而语。”一位TMT分析师对记者说，“国内的模拟芯片企业如果能在工业、汽车这两大领域有所建树，营收规模应该会成长得更快，比如高性能转换器芯片之于工业智造、视频转换器芯片之于安防监控、毫米波雷达芯片之于智能驾驶等”。

出品：第一财经投研信息中心

作者：第一财经记者 魏中原

第一财经投研团队出品的公司研究，旨在帮助投资者从财报、赛道、调研、模型等角度对上市公司有更为明确的认知，不构成任何投资建议。投资者据此操作，一切后果自负。

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